汽车行业“隐形冠军”！净利率近40%，机构给予40%目标涨幅

 

摘要：

1、电解铝：一季度受疫情影响，电解铝下游需求不足，价格持续下探导致全行业陷入普遍亏损，二季度行业减产叠加需求回暖，电解铝价格明显反弹，电解铝企业盈利明显改善；2020年新增电解铝产量有限，库存加速去化，行业供需结构有望持续改善，建议关注成长性强、业绩弹性大的标的，包括新界泵业、神火股份和云铝股份。

2、新界泵业：天山铝业拟借壳新界泵业上市，是国内领先的铝产业链生产商，具备较强的成本优势，电力成本、氧化铝成本、电解铝成本、高纯铝成本均低于行业平均水平，电目前解铝产能120万吨，高纯铝规划产能6万吨，天山铝业PE低于电解铝行业平均水平（20倍）。

3、兆丰股份：汽车轮毂轴承龙头企业，产品配套售后市场AM，海外收入占比64%，目前海外轮毂轴承AM市场集中度较低，公司有望扩大市场份额，未来5年收入规模有望达到10亿；积极布局国内OEM市场，正处于起步阶段，在AM+OEM的双轮驱动下，将步入2.0时代高速成长期；毛利率高达45%，净利率近40%，远超同行竞争对手，机构给予目标价100元。

正文：

1、电解铝价格触底回升！20年供需结构改善，行业迎来反转机遇（安信证券）

①2020年电解铝行业有望先抑后扬

一季度受疫情影响，电解铝下游需求不足，叠加经济预期下行，导致电解铝价格持续下探，供需的暂时性错配造成电解铝成本短暂上涨，全行业陷入普遍亏损。

二季度行业减产叠加内需回暖带动，电解铝企业盈利有望逐渐上升，预计4月份开始电解铝行业已实现盈利，行业平均利润超过1000元/吨。

从成本端来看，氧化铝在产能持续过剩的局面下，价格不具备大幅上行基础，电解铝企业有望维持低成本。

②供给端：2020年新增电解铝产量有限，库存加速去化

目前已减产产能约85万吨， 2020年，预计新增和复产产能分别为221万吨和55万吨，预计新增产量约40万吨，叠加下游需求复苏，4月以来库存加速去化，供应过剩局面缓解，二季度电解铝价格明显反弹。

 

③需求端：建筑、汽车、家电和电网等需求端回暖，

电解铝下游需求包括建筑、汽车、家电和电网等，建筑工地开工，汽车产量提升，家电销售旺季，电网扩大投资等，均会提升电解铝的需求。国内需求回暖的同时，海外需求逐渐边际改善。

 

④关注A股电解铝板块的估值重塑机会

建议关注成长性强、业绩弹性大的标的，包括新界泵业（天山铝业拟借壳）、神火股份和云铝股份。

 

2、电解铝龙头借壳上市！成本、估值远低于同行，股价处于上市以来低位（华创证券）

天山铝业拟借壳新界泵业上市，天山铝业是国内领先的铝产业链生产商，具备一体化优势和较强能源优势。

①具备电力成本优势和氧化铝成本优势

新界泵业主营业务为各类泵及控制设备，原主业增长乏力，若成功完成重组，将转型为电解铝行业龙头企业。

天山铝业无需缴纳过网费和备容费，自发电成本为0.13元/度，单吨电力成本节约400元左右，年节约成本4.8亿元。外购电每年保障30亿度供电，采购成本为0.28元/度。

依托广西丰富铝土矿资源，铝土矿价格大幅低于山西、河南及贵州等地，氧化铝单吨成本1700元/吨左右。

②成本低于行业平均水平

下半年天山铝业剩余30万吨预焙阳极的逐步达产，完全可以实现自给自足，预焙阳极作为电解铝原材料，有望进一步降低电解铝成本。目前电解铝产能120万吨，国内产能排名靠前。

采用能耗远低于传统工艺的偏析法生产高纯铝，吨能耗仅需1000度电，远低于目前国内高纯铝厂16000度，吨成本节约近4000元左右。已完成10万吨的投资项目备案，目前规划产能6万吨，已完成2万吨产能。

 

③天山铝业PE低于电解铝行业平均水平，机构给予公司目标价9-10元

3、汽车行业“隐形冠军”！净利率近40%，机构给予40%目标涨幅（财通证券）

①汽车轮毂轴承龙头，业绩增速稳定、盈利质量高

兆丰股份专注于生产第一、二、三代汽车轮毂轴承单元及各类精密轴承，汽车轮毂轴承业务收入占比97%，产品主要面向海外市场，海外收入占比64%。

公2019年营业收入5.6亿元，2012-2019年复合增速为10.6%；净利润2.1亿元，复合增速 29.6%。2020年一季度营收和净利润分别同比增长31.57%、34.97%。同时公司盈利质量较高，毛利率高达45%，净利率近40%，“秒杀”同行竞争对手。

②深耕售后市场AM，与海外知名零部件制造商合作

产品配套售后市场，以北美市场为主，通过贸易商和独立品牌制造商进入美国知名汽车零部件连锁商中的AutoZone、NAPA、Advance和WJB，与辉门、斯凯孚、德尔福等国外知名零部件制造商建立合作。海外收入由2012年1.7亿元增长至2019年3.6亿元，复合增速11.3%。

 

目前海外轮毂轴承AM市场集中度较低，凭借较高性价比，公司将持续扩进市场份额，预计2025年售后市场收入规模有望达到10亿元，公司乘用车轮毂轴承AM市场单车价值量约480元，商用车单车价值量约3600元。

③切入OEM打开巨大成长空间

积极布局国内OEM市场，已成为汉德车桥、华菱汽车、东南汽车、华晨汽车等品牌的供应商，进入北汽B点供应，获得比亚迪商用车定点。

预计中国汽车轮毂轴承OEM市场空间110亿元，20年公司OEM业务起步，在AM+OEM的双轮驱动下，将步入2.0时代的高速成长期。

④给予2021年25倍PE，对应目标价100元。